¿Cuán expuestos están los fondos de AFP a las acciones?

El reciente desplome del valor de las acciones de la empresa Graa y Monterollev a una extendida preocupacin por su impacto negativo en la rentabilidad de los fondos de pensiones que administran las AFP. Ms all del caso puntual de Graa y Montero, qu tan vlido es el temor de los afiliados a los fondos de pensiones ante la abrupta cada en el precio de acciones concretas?

MAPA DE INVERSIONES

Lo primero que se debe tener claro es que los afiliados en el fondo de pensiones 0 tpicamente personas cercanas a la jubilacin no tienen riesgo directo alguno ante la cada del precio de acciones porque su fondo consiste solo en bonos. En el otro extremo, los afiliados al fondo 3 que deberan ser personas jvenes pueden generar mayor rentabilidad pero tambin asumen ms riesgos en el corto plazo al tener la mayor parte de su fondo en renta variable. Ms del 90% de los afiliados se encuentran hoy en el fondo 2.

Segn la informacin provista por la SBS a setiembre del 2016, aproximadamente el 60% del valor de los fondos de pensiones de las AFP se halla invertido en activos locales. El restante est en activos extranjeros. De este 60% invertido en el mercado local, la tercera parte (33,6%) se encuentra invertido en activos del Gobierno, la cuarta parte (25,8%) en el sistema financiero, otra cuarta parte (25,1%) en empresas no financieras y el resto en administradoras de fondos y sociedades titulizadoras.

Desde el 2014, las inversiones en activos de Gobierno principalmente certificados del BCRP y bonos del Gobierno Central han aumentado su participacin, mientras que las inversiones en empresas financieras y no financieras locales han disminuido.

Respecto a las inversiones en el extranjero, ms del 90% de estas van dirigidas a administradoras de fondos internacionales como BlackRock y Vanguard Group. Ello limita las posiciones directas en empresas en el exterior, lo que reduce el riesgo.

Asimismo, en cada uno de estos sectores, las AFP invierten el dinero de los afiliados en diferentes instrumentos: van desde depsitos a plazo y bonos, hasta acciones y participaciones en fondos mutuos. Actualmente, la mayor parte de la inversin en acciones locales se concentra en el sector energa, minera, cemento y alimentos. Adems, en comparacin con el portafolio se manejaba en el 2014, ya no se observan inversiones en el sector hidrocarburos ni pesquero.

Finalmente, si se analiza por empresas, en el sector energa se tienen inversiones en empresas como Luz del Sur con una participacin de 0,4%; en el sector minero, en empresas como Minsur (0,6%) y Volcan (0,5%); en el cementero, en Pacasmayo (0,7%) y Unacem (0,8%); y en alimentos, en Alicorp (1,2%). A setiembre del 2016, Graa y Montero representaba casi el 1% del total del fondo, aunque segn la Asociacin de AFP a enero de este ao la exposicin de los fondos a Graa y Monteroes de 0,5%. Aunque los porcentajes de dichas participaciones no parecen ser significativos, lo cierto es que an hay mucho camino por avanzar hacia portafolios ms diversificados que minimicen los riesgos para los afiliados.

MS DIVERSIFICACIN

Parte de la ineficiencia en los portafolios de las AFP se explica en diversas regulaciones que restringen la diversificacin. Hace algunos aos la SBS flexibiliz parte de la regulacin de inversiones para, por ejemplo, permitir que las AFP inviertan libremente en ciertos instrumentos tradicionales como fondos mutuos. Sin embargo, el acceso a otros tipos de instrumentos como futuros o hedge funds es an limitado.

Entre las principales limitaciones a la diversificacin se encuentra el lmite a las inversiones en el exterior, el cual se ha flexibilizado a lo largo de los aos, al pasar de 5% en el 2000 a 42% actualmente. Este, sin embargo, an es relativamente bajo en comparacin a otros pases de la regin; por ejemplo, en Chile dicho lmite es de aproximadamente 80%.

Trabajos de investigacin locales apuntan a que, entre 1995 y el 2004, los fondos tuvieron rendimientos de 1,9 puntos porcentuales menores debido a los lmites de inversin. Hoy, la ley permite al BCR subir el mximo de inversiones en el exterior hasta 50%. Depende ya del ente emisor llevar el lmite hasta ah.

RELEVANCIA

Las estrategias de inversiones se encuentran guiadas por los principios de diversificacin del riesgo que propusieron Harry Markowitz y William Sharpe ya hace ms de 50 aos. Markowitz y Sharpe demostraron que se poda mitigar el riesgo de las inversiones al combinar varios activos con caractersticas diferentes. De esta forma, se poda reducir el riesgo de inversin manteniendo la misma rentabilidad.

En particular, Markowitz seala que la diversificacin no depende del nmero de activos sino de sus caractersticas. Es decir, por ejemplo, es ms efectivo diversificar comprando cinco activos de diferentes sectores de la economa que 50 activos de un mismo sector. De esta manera, una estrategia de diversificacin adecuada distribuir sus inversiones segn: clases de activos como acciones o bonos; tipos de contratos como futuros u opciones; sectores como alimentos, minera o banca; entre otros criterios.