Tapar el sol con un dedo

Por Fritz Du Bois

Esta semana empieza para los chinos el Año de la Rata, mientras que la semana pasada ya empezó lo que será para los peruanos el año del sol. Ello debido a la última reducción de la tasa de interés a 3% acordada por la Reserva Federal, la cual incluso volvería a recortar en los próximos meses antes que deje de tomar medidas para no interferir en el proceso electoral. Por lo tanto, aumentaría aun más el diferencial que ya se ha creado con la tasa del BCR que es 5,25%, lo que incentivaría la transferencia de ahorros de dólares a soles y presionaría al alza el valor del sol.

Este elemento adicional de presión ocurre luego de que en enero el BCR compró 3.400 millones de dólares para evitar que el sol se fortalezca, monto similar al comprado en todo el 2006, mientras que el año pasado intervino comprando 10.500 millones --10% del PBI--. Claramente la tendencia de intervención es creciente y su magnitud es insostenible. Por ello, el BCR decidió hace poco que los ahorristas también financien sus intervenciones aumentando el encaje a los depósitos e impuso obstáculos a los extranjeros en la compra de sus certificados. Veremos cuánto respiro le dan estas medidas antes de que se vea obligado a recurrir nuevamente a su imaginación.

El gran riesgo de obsesionarse con el tipo de cambio y no permitir que la tendencia de mercado fluya es que se van creando distorsiones y embalses que inevitablemente explotan creando volatilidad, es como tratar de construir una represa en un río en crecida, tarde o temprano se rebalsa. Ya en el 2003/4 el BCR desarrolló una fijación con un cambio de 3,47 que sostuvo durante un año hasta que se disparó la inflación, el BCR se retiró un par de días del mercado y el sol rápidamente se corrigió. Coincido que a una economía pequeña y traumatizada por la hiperinflación como la nuestra no se le puede asustar abruptamente, para no infartarla, por lo que hay que suavizar en algo la volatilidad, pero de ninguna manera intentar cambiar la tendencia. De otro lado, con un alto nivel de inflación de 4,15% no hay justificación alguna para que el BCR pierda de vista su única obligación, la cual es asegurar que la inflación vuelva a situarse bajo control.

La pregunta entonces es: ¿Sería tan perjudicial para nuestra economía que el sol se fortalezca? En realidad no lo sería, más bien sería beneficioso, ya que ayudaría a disminuir la inflación y de paso nos obligaría a ser más eficientes para poder ser competitivos, al margen de que a todos los peruanos que ganan en soles los haría sentirse menos pobres. Es importante resaltar que entre diciembre 2002, con un tipo de cambio de 3,60, y diciembre 2007, con 2,95, las exportaciones de productos manufacturados (no tradicionales), que debieron ser los más afectados con la apreciación, más bien aumentaron pasando de 2.300 a 6.400 millones de dólares anuales. Es evidente que tenemos mucha productividad aún por ganar, aunque algunos lo nieguen y quieran lograr el facilismo de ganar margen de utilidad a través de un tipo de cambio artificial.

Esperamos que el BCR no desarrolle una ceguera obsesiva cambiaria que le haga perder el sentido de la realidad. Lo preocupante para un país es cuando los capitales quieren fugar, no cuando hacen cola para entrar. Más aun, vamos camino al grado de inversión y cada día habrá más interés en el exterior. Sería nefasto que justo ahora se intente crear algún tipo de control al capital, ya que ello, sin duda, cancelaría nuestra inminente graduación al mundo global.