Mercado direccionado por Tasas

Al final de mi último artículo del 1 de septiembre de 2023, mi conclusión fue: “El desempleo puede empezar a aumentar a partir de aquí; la curva de rendimiento, que permanece invertida cuando las tasas de corto plazo son más altas que las de mediano y largo plazo, debería comenzar a aplanarse, y las valoraciones del mercado de valores deberían ajustarse a la realidad de una recesión económica. Este debería ser el ajuste final del ciclo económico, proporcionando una borrón y cuenta nueva para iniciar un nuevo ciclo saludable. Y este debería ser el momento adecuado para empezar a añadir riesgo a las carteras.” Esta conclusión sigue siendo válida. Por “nuevo ciclo saludable” me refiero a un nuevo período de crecimiento en el ciclo económico sin amenazas de inflación. La gran pregunta es ¿cuándo comenzará el nuevo ciclo económico? Un escenario posible es que el mercado de valores deba pasar por otro período de corrección antes de entrar en el nuevo ciclo económico. En este artículo intentaré explicar por qué.

En mi opinión, el análisis de los mercados financieros debe incluir una comprensión profunda de cuatro variables: análisis fundamental, técnico, macro y de comportamiento.

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Fundamental: Los fundamentos de la economía mundial continúan debilitándose mientras la inflación sigue siendo una amenaza. En la economía estadounidense, esto se manifiesta claramente en la inversión de la curva de rendimiento y la tendencia alcista de los rendimientos de los bonos del Tesoro. El 20 de septiembre, la Reserva Federal dejó las tasas sin cambios con un sesgo agresivo, lo que significa que deberíamos esperar más aumentos. Al día siguiente, el rendimiento del Tesoro a 10 años superó su nivel de resistencia. Esta medida de los inversores en bonos sugiere claramente que la inflación sigue siendo un problema a pesar de que se ha estado enfriando durante los meses de verano.

Esto es importante porque no todos los mercados bajistas crean una recesión económica, pero toda recesión económica crea un mercado bajista. ¿Cómo comienzan las recesiones económicas? La mayor parte de las veces, debido al aumento de los tipos de interés para luchar contra la inflación, que resulta de una tendencia alcista de los precios de las materias primas, principalmente la energía y el petróleo. Por cierto, la energía es la que tiene el mejor desempeño durante la última fase del ciclo económico. El sector ha tenido el mejor desempeño durante la última semana, el último mes y los últimos tres meses.

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Técnico: Desde una perspectiva técnica, el precio del cobre se encuentra en una tendencia bajista. Por lo general, esto está asociado con la desaceleración de la economía mundial. Al mismo tiempo, los precios de las materias primas, incluidos la energía y el petróleo, están en tendencia alcista. Los precios de los bonos siguen cayendo mientras que los rendimientos aumentan. Así reaccionan los inversores en bonos ante las expectativas de inflación. Esto es importante porque no encontré en la historia reciente un período en el que los fundamentos anteriores, combinados con los aspectos técnicos mencionados, no terminaran en una recesión económica.

Macro: para comprender el análisis macro, debe comprender la relación entre las diferentes clases de activos. Hay cuatro clases de activos (acciones, bonos, materias primas y divisas) y todos los valores dentro de cada clase de activos interactúan entre sí. Hay libros escritos sobre el tema. Sin embargo, para que el artículo sea breve, lo dejaré aquí sin más explicación que compartir con Uds. la pantalla macro que veo todas las mañanas cuando enciendo mis computadoras:

• Índice S&P 500: la tendencia a corto plazo es bajista (mala para las acciones)
• Precios de los bonos: la tendencia a corto plazo es bajista = mayores rendimientos (malo para las acciones, principalmente las de crecimiento)
• Precios de las materias primas: la tendencia a corto plazo es alcista (es señal de inflación)
• Precios del petróleo (WTIC): la tendencia de corto plazo es alcista (también es señal de inflación)
• USD: la tendencia a corto plazo es alcista, ayudada por un mayor rendimiento de los bonos del Tesoro estadounidense (malo para las acciones en EE.UU.)
• Volatilidad: se mantiene ligeramente por debajo de 20, lo que es un nivel positivo para las acciones, pero la tendencia a corto plazo es alcista, lo que es negativo para las acciones cuando supera 20.

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Comportamiento: Incluso si la volatilidad se mantiene por debajo de 20, hay pocas acciones que cotizan por encima de sus promedios móviles de 50, 100 y 200 días, esto significa que en los últimos días hay muy poca participación en los movimientos en alza. Algunos indicadores de mercado como “nuevos máximos y nuevos mínimos” muestran una falta de impulso en el mercado de valores. En lo que va del año, el rendimiento del índice S&P 500 es +11,68%, mientras que el rendimiento del índice Equal Weight S&P 500 (RSP) es +1,69%. La diferencia entre estos dos índices S&P 500 es que, en el índice de igual peso, todas las acciones del índice tienen el mismo peso e impacto en el rendimiento, mientras que el índice S&P 500 es un índice ponderado por capitalización. Esto significa que las empresas de gran capitalización del índice tienen un mayor impacto en su rendimiento. El desempeño del índice se debe sin duda a un pequeño grupo de megaempresas. Sin embargo, ¿qué pasaría si esas empresas con buen desempeño alcanzan el nivel del promedio de las acciones del S&P 500, es decir bajan, en lugar de que las acciones promedio del índice alcancen a las muy pocas acciones con mejor desempeño? Nuestro proceso de gestión de riesgos incluye el seguimiento de estas empresas de gran tamaño en busca de signos de debilitamiento del impulso (momentum).

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Por otro lado, la temporada de resultados y la estacionalidad están a la vuelta de la esquina. Las ganancias del cuarto trimestre podrían ser el catalizador que mueva el mercado en cualquier dirección. Además, el mes de septiembre ha terminado. Históricamente, agosto/septiembre es el peor período para el mercado de valores. Aunque el periodo negativo puede extenderse hasta mediados de octubre, históricamente el mejor trimestre del año para las acciones es el último trimestre del año.

Como mencioné antes, el sector líder para el mes de septiembre es el de energía (XLE), lo cual no es bueno para las acciones en general. Sin embargo, se notan intentos de reversión a corto plazo en sectores de crecimiento como las comunicaciones (XLC), la tecnología (XLK) y el consumo discrecional (XLY). En cuanto a los subsectores, el importante grupo de semiconductores parece intentar revertir la tendencia bajista iniciada a principios de agosto. Esto es importante porque estos son los sectores de crecimiento agresivo de la economía y los líderes naturales en un mercado alcista. Por otro lado, los sectores más defensivos están mostrando signos de debilidad, lo cual ayuda al panorama alcista.

A corto plazo es un mercado dividido, dependiendo de lo que hagan las tasas de interés. Si continúan aumentando, tarde o temprano surgirá una recesión económica y las valoraciones de las acciones se ajustarán a la baja. Sin embargo, este proceso puede llevar meses, y el mercado de valores podría ir en cualquier dirección en ese periodo, ayudado por la estacionalidad y las ganancias o arrastrado por estas últimas si decepcionan. Podría darse la vuelta y subir o bajar aún más antes de subir. Por lo tanto, concéntrese en la evidencia que el mercado manifiesta para posicionar su cartera, no en lo que usted cree que debería hacer el mercado de valores sino en lo que realmente está haciendo. Además, siempre es aconsejable contar con una estrategia probada de gestión de riesgos; es posible que necesite una.