Cómo Cosapi construye su camino hacia la internacionalización

Cuenta la historia que bastó un apretón de manos para que Walter Piazza Tangüis y José Valdez Calle comprometieran su esfuerzo en la creación de Pivasa Ingenieros S.A., compañía que tras unirse en consorcio con la argentina Sade, de propiedad de General Electric, terminó por convertirse –en 1967, para ser exactos– en Cosapi S.A., una de las principales empresas de ingeniería y construcción del país. 

Aunque, como en todo negocio, los problemas no le fueron ajenos, en el 2014 Cosapi supo salir airoso del quiebre experimentado por la economía peruana, pues mientras el PBI creció 2,2% y el sector construcción 1,7%; los ingresos totales de la empresa aumentaron en 26%.

Pero, en el 2015, pese a acumular la cartera de contratos por ejecutar (‘backlog’) más alta de su historia (S/5.500 millones), solo en el negocio de ingeniería y construcción, sus ingresos cayeron 6,6%. Y, para este año, estiman una caída de 10% en sus ingresos totales.

Aun así, en cuatro años Cosapi se ve como una empresa regional con presencia en varios países, y también se ha propuesto listar en bolsa (Día1, 9/5/16). Pero debido a que en el corto plazo el panorama no es bueno, ¿qué tan cercana es esa meta considerando que el BCR estima un crecimiento nulo del sector construcción este 2016? 

Para empezar, para concentrarse en el ‘core’ del negocio, es decir, en la ingeniería y en la construcción, en el 2013, la empresa vendió Cosapi Data –su subsidiaria en tecnologías de la información– a un fondo colombiano. Ese mismo año, con Cosapi Minería, según destaca Equilibrium, la compañía empezó a incrementar su participación en actividades y negocios conexos a su área de ‘expertise’ pero “de menor comportamiento cíclico que el sector construcción”.

Y, en el 2014, hizo lo propio con Cosapi Inmobiliaria y Cosapi Concesiones, todo con el objetivo de garantizar una mayor estabilidad en sus ingresos y fortalecer los márgenes del negocio, además de incrementar en volumen y plazo su ‘backlog’.

Mirada futura
Con cuatro unidades de negocio en su portafolio, Class & Asociados considera que Cosapi enfrentará el futuro con un adecuado plan de diversificación. Pero, como para ello requiere de recursos financieros que le permitan cumplir sus metas y la ejecución de los proyectos contratados, el año pasado la empresa realizó su primera emisión de bonos con muy buenos resultados.

Así, habría empezado a allanar el camino para concretar su ingreso a la BVL, mientras que con sus operaciones en Chile, Colombia, Panamá, EE.UU. y Venezuela –grupo al que podría sumarse Bolivia– además de contrarrestar la estacionalidad de la industria local –como dicen en Class & Asociados–, también fortalecerían su presencia a nivel regional.

Al respecto, Renzo Massa, gerente de Renta Fija de Prima AFP, considera que Cosapi reúne todas las condiciones para convertirse en una empresa regional. “El objetivo es retador y dice mucho de las aspiraciones de la empresa y de su gerencia. Y si consideramos que con PPK se favorecerá a las inversiones, Cosapi se verá beneficiada, sobre todo cuando hay empresas brasileras que pasan problemas, así es que tienen la oportunidad de ser más agresivos para ganar la mayor cantidad de concesiones”, añade.

No obstante, José Carlos Lumbreras, gerente de Desarrollo de Proyectos de Perú Top Publications, afirma que aunque las aspiraciones de Cosapi son válidas, lograrlas en cuatro años –como se han propuesto– no sería del todo factible, sobre todo porque su diversificación y su apuesta en el exterior empezaron con cierto retraso. “Con su nueva estructura tendrían las bases para crecer fuera de manera importante, pero no sé si puedan ser una de las principales empresas de la región en la fecha que se lo han propuesto, más cuando hay compañías que están más adelantadas que ellos, como Graña y Montero, por ejemplo, y no creo que les sea tan fácil ocupar el puesto de Odebrecht, porque la espalda financiera que necesitarían es enorme”, afirma.

Aun así, Massa y Lumbreras coinciden en afirmar que el futuro de Cosapi se muestra bastante promisorio, por lo que solo será cuestión de tiempo para que cumplan su objetivo.

Amplio backlog

A diferencia de Equilibrium, que rebajó la clasificación de la primera emisión de bonos de Cosapi de AA–.pe a A+.pe, debido a que su capacidad de pago podría verse afectada por el retraso del contrato que mantienen actualmente con Shougang, Class & Asociados la mantuvo estable (AA), pues considera que la experiencia de la empresa, su diversificación y su ‘backlog’ juegan a su favor.

En línea con lo dicho por Class, Renzo Massa de Prima AFP refiere que la posición de Equilibrium es exagerada, pues los contratos de la  empresa  son a largo plazo y los retrasos han sido  –en la mayoría de los casos– ajenos a Cosapi, como en el caso de la Línea 2 del Metro de Lima, pero “cuando los permisos se reactiven y vuelvan a construir, todo seguirá su curso”. Según el experto, es muy probable que esos problemas hagan que “su ratio de deuda se incremente, pero en flujo de caja están bien y no van a tener problemas para cumplir con sus acreedores”.

Además, según la propia empresa, tanto su patrimonio neto como su efectivo fueron bastante positivos en el 2015, por lo que “sus resultados financieros son buenos y se convierten en un fiel reflejo de su sistema de gestión y de su habilidad para evaluar y mitigar riesgos en tiempos difíciles” (Memoria Anual 2015).

En el caso de su ‘backlog’, Class & Asociados destaca que la cifra actual (S/5.500 millones) representa 4,2 veces el total de sus ingresos, en tanto que el 75% se desarrollará en los próximo cuatro años y solo el 25% restante se hará después del 2021.

Si bien, el 56% de su ‘backlog’ se concentra en contratos de ingeniería y construcción, los consultados coinciden en que la creación de sus nuevas unidades de negocio ha sido positiva para su diversificación y para la consecución de sus metas.

Aunque, como apuntan Class & Asociados y Equilibrium, Cosapi tendría que poner especial atención en la sensibilidad a cambios en las variables económicas de dos de los sectores que atienden: construcción  (exceso de proyectos) y minería (concentración en un solo cliente).